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嘉御资源卫哲：ChatGPT是真手艺、真需求，欠缺的是真商业模式

2023-04-27 08:04

“市场上活跃过的许多热门都是伪手艺、伪模式、伪命题。”

采访丨刘燕秋

泉源丨投中网

建设于2011年的嘉御资源，现在治理美元及人民币基金资产总额凌驾170亿人民币，专注于新消耗、跨境电商和出海品牌、手艺驱动的企业效劳、以及前沿科技领域的投资，过往的明星案例包括思摩尔国际、安克立异、泡泡玛特、锅圈食汇等独角兽。

2021年，在建设十周年之际，嘉御基金更名为嘉御资源，从简单产品、简单基金变为一家多基金、多产品的投资集团。“嘉御基金酿成嘉御资源并不是想做集团化、集中化，恰恰相反，用云盘算的术语，我们是更多地实现了漫衍式。”卫哲告诉投中网。

这一行为有利于嘉御的团队建设。在品牌升级的同时，嘉御推出旗下首支自力子基金——专注早期科技投资的前沿科技基金，带队的是嘉御系统内作育出的“四大金刚”之一方文君。

现在机构招人时热衷于强调“工业配景”，但卫哲不以为这是必备条件，“工业配景就一定能够坚持对工业领先性的明确吗？我们两位没有科技工业配景的首创同砚，已经迅速地把科技团队建设起来。在已往近五年的时间，30多家投资的企业当中，100%获得了后续的一轮、两轮的融资。”从这个意义上说，科技团队是一个样本，未来10年，卫哲希望嘉御能够有10个自己作育的合资人，向导10个工业级的团队。

嘉御资源的投资国界也在一直拓展，2018年起，在消耗和跨境电商之外，嘉御最先安排新手艺行业的投资。已往几年，嘉御的投资结构仅聚焦在信息工业手艺，并没有涉足太多其他的新手艺行业，这是由于，在卫哲看来，市场上活跃过的许多热门都是伪手艺、伪模式、伪命题。但他以为，ChatGPT带来的这一波手艺厘革是真实的，同时离商业化并不遥远，因而嘉御将在海内外高度关注这一领域。

在由投中信息、投中网主理的“第17届中国投资年会·年度峰会”前夕，投中网与嘉御资源首创人卫哲举行了一场精彩对话。除了嘉御的投资结构与战略外，在投资越来越强调深入工业的历程中，卫哲还分享了自己在人才选拔、团队建设等方面的思索。

谈趋势

中国不需要上万家的VC和PE

有三四千家足够了

投中网：已往一年，关于一级市场的消极情绪弥漫较广，这是你在行业中履历过最低谷的时点吗？怎么掌握不确定性？你的主要精神分派在什么地方？

卫哲：疫情的最后一年，许多黑天鹅事务爆发，对许多VC、PE来说，募、投、管、退四大环节全方面受到了影响，但恰恰作为头部的投资机构，我们也看到了许多起劲向好的偏向，好比说我们看到无论是消耗照旧科技，估值回归理性，我们投资人看到的创业者也回归理性的谋划，更重视效益、更重视现金流，另一方面，也看到有上千家的协会备案的VC、PE注销，中国着实不需要上万家的VC和PE，有三四千家足够了。

在看不确定性的时间，我更多地要看一些确定性，投资照旧有一些越来越清晰简直定性，好比说在现在的地缘政治之下，我们在中国做投资，一定要和国家的基本政策坚持高度的一致，我们要问自己一个问题，我们投资的企业做大了，跟国家强盛是什么关系，在这大配景下，好比嘉御资源的判断，中国不可能不需要出口，未来几十年勉励出口都是我们的国策，以是我们看到A股去年一口吻有6家跨境电商公司顺遂过会，其中包括嘉御资笔曝仓投资的致欧。

我们已往三年提出了一个口号，那也是我事情重心最主要的集中点，叫“募、投、管、退周全拥抱工业上市公司”。嘉御资源最新的一期基金，上市公司的出资额已经凌驾45%，有20到30家上市公司在募、投、管、退四个领域都和嘉御资源爆发了细密的相助。一方面，已经上市的公司需要寻找新的增添点，通过和我们头部投资机构的相助，能够迅速发明新的手艺和新的产品，提高它工业制成的水平，另一方面，我们投资的中早期的科技企业能够迅速把产品效果导入有一定规模的上市公司，这是一个双赢的时势。未来几年，中国5000多家上市公司，我们的目的是笼罩其中10%，凌驾500家，转换不低于30%，从现在近30家上市公司和嘉御资真相助，拓展到不低于150家上市公司和嘉御相助，既为嘉御，也为嘉御投资的企业构建一个更富厚、更强盛的生态圈和朋侪圈。

投中网：建设十二年来，嘉御资源聚焦新消耗、跨境电商和出海品牌、手艺驱动的企业效劳、以及前沿科技四个领域，你怎么看这几个投资板块未来的趋势？

卫哲：嘉御资源已往十一二年来是对资源设置做出过调解，唯一没有变的是我们坚持在消耗领域的投资结构，到2018年、2019年以后我们不再投任何消耗型互联网的企业，减下来的资源我们就增添到了硬科技驱动的工业，以是在已往几年，我们的设置有稳固、有改变。未来，我们继续坚持我们的三句话，叫看好、看懂、帮上忙。这些行业以外，我们有许多看好的行业，好比说医疗医药，谁都希望永生不老、长寿百岁，但这并不是我们能看懂和帮上忙的。整个大的科技领域，现在我们也没有涉及所谓的“双碳”看法，也没有涉及所谓的新质料，这些我们也看好，可是不属于我们能看懂和帮上忙的。以是在未来的几个行业当中：1、切合国家大的政策；2、看清晰行业周期；3、在详细项目上、行业上继续坚持看好、看懂、帮上忙。

谈投资

投科技让自己变得更像VC

投中网：已往一段时间，许多机构对新消耗领域失去信心、阻止投资，在消耗投资大热或遇冷的周期，嘉御资源都是怎么应对的？投资的节奏和战略有没有爆发转变？

卫哲：已往十一二年，嘉御唯一没有改变的设置就是在消耗领域，我们要在详细细分的赛道上进一步做出判断，好比说我们疫情三年，以为可选性消耗会下降，哪怕疫情之后，可选性消耗并不会是如各人所期待一样一夜之间理性的反弹，但我们以为刚需性消耗继续会走向一个升级的历程。

在海内，在各人争论是产品为王照旧渠道为王的时间，我们提出了叫产品渠道合一型，也就是我们要做产品、渠道王中王。典范就体现在嘉御资源的锅圈食汇、沪上姨妈这些为代表的社区型万店连锁企业。

投中网：你曾说过，“就行业周期来说，最主要的是阻止伪手艺、伪模式、伪命题。”一级投资市场上已往两年的哪些热门在你看来是伪手艺、伪模式、伪命题？你怎么看待最近火热的ChatGPT所带来的投资时机？

卫哲：已往有许多风口，元宇宙也好、Web3.0也好、区块链等等，嘉御都没有去涉足，我们判断是否真伪的一个焦点，两个方面，一是它是否对各个行业有突破性的转变，真正的价值创立，有些手艺行业局限得很是窄，有些手艺自己是旧瓶装新酒，换了个名字，赶时髦又来了，这些风口嘉御历来没有涉足过，可是这次从ChatGPT、GPT3到GPT4，让我们感应这次是真手艺、真需求，唯一还欠缺的是一个真的商业模式，那这样三个很焦点的要素中，两个真实的保存，这次我们以为ChatGPT带来的手艺厘革是真实的，离商业化并不遥远，嘉御资源一定会高度关注这个领域的转变，不但在中国，也包括在外洋。

投中网：2021年嘉御基金升级为嘉御资源，从简单产品、简单基金变为多基金、多产品的一家投资集团，为什么你在这个阶段有了让嘉御越发系统化、规模化的想法？

卫哲：嘉御基金酿成嘉御资源并不是想做集团化、集中化，恰恰相反，用云盘算的术语，我们是更多地实现了漫衍式。在一个综合基金中去实现多个行业的设置，这是我们原来从美元基金一脉相承的做法。在已往三年，也就是嘉御资源进入10周年的时间，让我们看到市场的转变。

首先，我们前面提到募、投、管、退周全拥抱工业上市公司，但关于一个工业上市公司来说，它很难做出一个决议去拥抱一个跨行业的综合性基金，对他来说，我是消耗型企业，我最好加入嘉御的消耗基金投资，我是制造或者科技型企业，我最好加入嘉御的先进制造或者科技型基金。以是从上市公司工业LP来说，必需和他的行业、专业对口。

第二，各人也知道，在中国人民币基金完全离不开地方政府的指导基金，地方政府的指导基金也希望工业越发清晰和明确，以是嘉御基金、嘉御资源酿成一个多产品、工业化的分类清晰的基金以后，首先是有利于我们的LP。虽然由于有利了这样的LP，我们把近30家上市公司生长成我们的LP，形成更好的生态圈，实质上也会更有利于我们所投的企业。

第三，有利于嘉御团队的生长。每一个嘉御旗下的工业基金，我们都会让团队拥有凌驾50%的经济利益，也让他们在投资决议上有更大的自主权，以是嘉御资源10周年庆祝的时间，我提出未来10年我的构想，希望嘉御能够有10个自己作育的合资人，向导10个工业级的团队，并且要实现青出于蓝胜于蓝。以是我把它比喻成它不是集团化的做法，不是集中式的做法，恰恰是一个漫衍式，有利于团队生长，有利于我们LP选择，有利于我们所投的企业，基于这“三个有利于”，在嘉御基金10周年的时间更名为嘉御资源，把我们的战略在未来十年做了更清晰的妄想。

投中网：自2020年起，许多中后期基金都先后进入早期投资，你是怎样下定刻意建设专门的科技投资团队？嘉御资源已往偏后期的打法怎样顺应早期投资？

卫哲：嘉御资源今天的结构可以明确为在消耗和跨境电商领域，我们照旧一个偏成恒久、中后期的PE，可是在科技投资，我们是一个偏中早期的VC，首先缘故原由是对消耗行业来说，市场热也好、冷也好，我们始终坚持很苏醒的估值判断，也就是意味着消耗企业纵然到了中后期，估值也不会高得离谱。反过来，科技企业，若是我们脱手再晚一点的话，那么很可能他的估值并不是不对理，可是凌驾了嘉御资源投资的单笔投资规模，为此，我们投科技让自己变得更像VC，但并没有周全转型为VC，消耗和跨境电商领域，我们照旧更坚持PE的打法。

嘉御资源一直提出“看好、看懂、帮上忙”，“投前先咨询、投前先赋能”，这点上，无论是嘉御消耗的PE打法，照旧嘉御科技的VC打法都没有转变。

投中网：现在越来越多投资机构在职员招募时会强调工业配景和履历，但嘉御资源的科技早期团队和合资人都不是科技配景身世。你以为在投资越来越强调深入工业的历程中，投资机构在人才选拔、团队建设等方面可能爆发哪些转变？嘉御资源的应对之策是什么？

卫哲：若是凭证专业对口来说的话，那我这辈子险些什么行业都是过失的选择，我做了零售，转行到互联网，从互联网再转行到投资，我以为人是一直能学习的，投资行业也不破例，并纷歧定要强调所谓的专业对口。

反过来，我们也在问，工业配景就一定能够坚持他对工业领先性的明确吗？一小我私家若是脱离工业久了，纯做投资了，应该说对工业的明确也没有那么深。二是做工业配景可能会很深，也可能会很窄，事实嘉御投资科技笼罩整个信息手艺工业，也很难找到所谓的专家能够对各个行业都能深入相识，可是我们很兴奋地看到其时我们的选择是对的，我们两位没有所谓科技工业配景的首创同砚，已经迅速地把科技团队建设起来。

在已往近五年的时间，30多家投资的企业当中，100%获得了后续的一轮、两轮的融资，这是行业中很是少见的，并且仅仅过了不到四年，我们今年就预计有四家科技类的企业在差别的主板能够获得上市的职位，这样一个乐成率证实不迷信行业专家，我们尊重行业专家，但不迷信行业专家，照旧坚信我们自己的团队，通过他们快速的学习能力，是能够对许多新兴的科技行业快速地相识。

谈决议

找到优异的赛车手，要重复地下注

投中网：嘉御人民币一期基金划分于2017年和2018年两次加注安克立异，安克立异也成为嘉御人民币基金最大单笔投资企业。你们制订过简单项目押注最大限额吗？在下重注时你们通常会思量哪些因素？

卫哲：和所有的偕行一样，通常LP跟我们的协议中约定单笔投资不得凌驾当期基金的20%，以是嘉御人民币一期足足的20%投在安克立异一个项目上，前后加在一起一共投了三轮。着实寻找一个优异的企业和寻找优异的企业家，对我们做投资来说都是很是难的，可是若是一旦找到，在一个优异的赛道跑着一辆优质的赛车，内里有一个很是优异的赛车手的时间，你要重复地下注。

以安克立异为例，我们每次的投资并不但仅是我们的决议，企业历来不缺钱，应该说是看好嘉御提前的咨询、提前的赋能，每完成一个阶段，企业就独家给了我们一次投资时机，三次投资时机都是安克立异的首创团队认可我们的效劳、给我们创立出来的。

投中网：嘉御的投资决议系统在十年中爆发过一次转变——从一致赞成到大部分赞成。能否相识一下，在爆发这次转变之后，嘉御投了哪些非共识的项目？你现在怎样看待这次决议系统的厘革？

卫哲：在前十年，我们三个投委会成员是要求一致通过的，尤其是在我们决议进入偏VC阶段的科技投资的时间，对未来的手艺、商业模式的不确定性就爆发了更多的差别看法，以是我们到现在以为投资是赚认知差的行业，纵然在团队的内部也很难实现认知的同步，保存认知的差别性，是尊重VC打法的要害。

嘉御资源并不是简朴地做一个大都通过，我们尚有更激进的做法，到现在我们还保存了投委会反对权，我们尚有“银色子弹妄想”，就是我们的消耗组和科技组，纵然在投委会反对的条件下，尚有小额投资的自主决议权，这也是向美元的VC基金学来一个很是优异的做法，虽然条件是若是他要使用这颗银色子弹，他应该自己的小我私家和团队的跟投部分大幅度加大，并且在第一颗银色子弹打中之前，我们也不会发第二颗银色子弹，通常我们给我们的科技组和我们消耗组凭证当期基金规模的1%到2%来发放这颗银色子弹，这个比我们投委会是否一致通过照旧非一致通过、大多通过，我们以为是一个自由度、无邪度更高的机制。

每一期基金1%、2%这样的“银色子弹安排妄想”，纵然爆发危害，是我们可控和可遭受的，但团队不付一点学费，就希望他能够生长也是不可能的，我们很兴奋地看到我们年轻的团队有了这个“银色子弹”，继续很审慎地使用，我们需要让这些银色子弹再飞一会儿，无论成败都是对团队很是好的培训和教育历程。

谈退出

不是要包管某一个明星项目的乐成

而是要包管每一期基金的乐成

投中网Ｎ滤出是嘉御资源非�？粗氐囊换�，嘉御一经在一年中收获5个行业IPO第一股，对DPI也有自己的要求。围绕何时退、怎么退等问题，你以为基金应该建设怎样的退出制度？行业内保存诸多权衡基金收益的指标，你最看重的指标是什么？

卫哲：早在2012年，我曾有幸和黑石资源（Blackstone）的首创人Stephen A. Schwarzman（苏世民）有一次很是好的交流，老先生其时就说全天下的基金都是募、投、管、退四件事，但若是没有退，前三件事就白做，黑石不但投得好，更主要的是黑石退的好，以是老先生其时提醒了我两件事，既然退出这么主要，募、投、管都有团队，退出有团队吗？以是在2012年8月份最先，嘉御资源到现在近十年了，一直坚持我们的专职退出团队。

嘉御的退出纪律也是团结其时苏世民先生的建议，我们首先是把每一期基金的退出纪律凌驾于单个项目的退出纪律之上，也就是说不是要包管某一个明星项目的乐成，而是要包管每一期基金的乐成。我们的看法叫5/8理论，也就是一个8年期的基金，第5年期DPI要大于1，难不难？很难，3、4年的投资期，第5年就得接纳整个本金，应不应该？也很应该，一个8年期的基金已经由了5年了，本金还没有回来，整个基金DPI抵达3、抵达4、抵达5，那是很是难的。

在详细做的历程中，5/8理论的纪律必需逾越每一个投资团队对单个项目的判断，这是在嘉御定这个纪律之后，所有的每期基金都按这个执行，虽然我们有12年期的基金，我们不追求第5年底，那么照旧5/8，约莫在7.5年左右的时间要实现DPI大于1。

在一个基金当中，LP往往既要、又要、还要，既要DPI，又要IRR，又还要绝对的倍数，我以为都是应该的，三大指标缺一不可，不可光知足了DPI，牺牲了整体的IRR和整体的倍数。可是这个既要、又要、还要，你不可落在每一个详细的项目上。

万万不要忘了我们投资项目的英文单词叫投资组合，叫portfolio，我经常跟我们团队说，若是一期基金投10个项目到15个项目，他就有点像一个足球队，每个球队中，你都得知道你有两个照旧三个是踢先锋的，你有三个照旧四个是要踢后卫的，你一定会有一个守门员项目，以是嘉御基金在每个组合当中，我们就要问哪些项目是踢先锋的，也就是能够尽快解决我们DPI的，哪些项目是我们的value driver，就守门员，叫“本垒打”Home Run项目，是一个项目能够接纳整个一期基金的，哪些项目是后续有快速两三轮融资时机，使基金在运营历程中IRR有提高的，以是这个既要、又要、还要，欠亨过一个项目实现，是通过一个组合去实现。

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